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影石创新本周发布了2026年第三季度财务报告。数据显示，前三季度公司实现营收94.36亿元，较去年同期增长42.73%，这一数字已接近2025年全年97.41亿元的总营收，仅相差约3亿元。按照当前的增长速度，全年营收突破百亿元大关几乎已成定局。

然而，同一份财报中另一组数据却形成了鲜明对比。前三季度，影石创新归属于母公司股东的净利润仅为4783.56万元，同比大幅下滑93.96%；扣除非经常性损益后的净利润更是降至513.44万元，同比下降99.31%。换算下来，每创造100元营收，公司最终仅能留下不到6分钱的扣非净利润。

这是一家刚刚迈过百亿营收门槛的企业，也是全球全景相机市场连续多年的领军者——2026年第一季度，其全球全景相机出货量份额超过68%。但“全景相机之王”的光环，正被一个更为现实的标签所取代：增收不增利。

利润消失的算术题

影石创新的毛利率曲线在过去一年多时间里呈现出急剧下滑的趋势。2025年上半年，综合毛利率仍维持在51.22%的高位；到2026年上半年，这一数字降至41.42%；而到了第三季度，毛利率进一步跌至33.70%，同比下滑近14个百分点。短短一年多，毛利率累计下降了超过17个百分点。对于一家以高溢价、高毛利著称的消费电子品牌而言，这种跌幅具有结构性特征。

成本端的解释相对清晰。影石创新在三季报中将毛利率下滑归因于三个因素：研发投入加大、存储元器件涨价以及行业竞争加剧。前三季度，公司研发投入高达16.75亿元，同比增长54.29%；销售费用和研发费用分别达到16.17亿元和16.01亿元。存储芯片涨价是全行业面临的结构性压力，由于AI服务器对HBM和DDR5产能的强烈挤占，消费级存储芯片价格在2026年持续攀升。

然而，面对同样的存储成本压力，大疆却能凭借庞大的采购规模压低成本，或通过“高配大存储”的定价策略消化影响；2026年市场传出全系涨价消息时，大疆也明确辟谣，维持官方指导价稳定。相比之下，影石创新因体量较小、对上游供应链的议价能力较弱，受到的冲击更为直接。

但成本只能解释部分问题。真正的挑战在于毛利率下滑的持续性。2025年，影石创新还能维持51%以上的毛利率，这是因为全景相机市场相对小众，参与者较少，定价权相对集中。当这一市场开始吸引更大的竞争对手认真介入，且双方互相渗透对方领域时，溢价的根基便彻底动摇。

被大疆定义的战场

2026年第二季度，全球手持智能相机市场出货量超过588万台，同比增长57%。大疆以73%的出货量份额稳居第一，影石创新以20%位列第二。在中国市场，大疆和影石创新两家合计占据了89.4%的销量份额。

双寡头格局已然形成，但这一格局的含金量取决于所处的位置。大疆的73%份额建立在多条产品线的协同效应之上。其口袋云台相机Pocket系列在全球市场近乎垄断，Pocket 4上市后迅速出货突破百万台；运动相机和无人机业务共享影像算法、云台防抖和图传能力，形成了一套“空、地一体化”的能力底座。大疆的规模化能力使其能够在供应链波动中游刃有余。

影石创新的20%份额则高度集中于全景相机这一单一品类。X系列贡献了超过一半的营收。但全景相机本身的市场规模极为有限：2026年第二季度，全球全景相机出货量仅超过53万台，同比增长4%，增速远低于云台相机。在一个容量有限的市场中做到第一，与在一个容量更大的市场中做到第二，所面临的结构和竞争维度截然不同。

更直接的冲突发生在2025年夏天。7月28日，影石创新宣布推出全景无人机品牌“影翎Antigravity”，试图以全景技术切入大疆的无人机腹地。三天后，大疆发布了首款全景相机Osmo 360。两家公司几乎同时进入对方的优势领域，竞争从错位演变为正面交锋。

此外，双方的摩擦还延伸到了法庭。2026年3月，大疆在深圳中院起诉影石创新，涉及6项专利权属纠纷，争议焦点集中在部分研发成果是否属于与原大疆员工工作相关的职务发明。这类人才与技术归属的诉讼，反映了两家公司在底层技术栈上的高度重合与激烈竞争。主动进入一个由对手定义了技术标准和供应链体系的赛道，意味着影石创新必须在对手最擅长的战场上付出高昂代价。

差异化的边界：软件与AI的试水

如果仅从硬件参数和毛利率来看，影石创新的处境难以用“乐观”形容。但它并非没有自己的护城河。

影石创新的差异化不在于“拍得更好”，而在于“拍得更容易”。全景相机的核心价值是让用户先拍摄、后取景，将复杂的运镜和构图交给算法和后期处理。创始人刘靖康将产品愿景定义为便携的“摄影机器人”，强调降低操作门槛，让普通用户也能产出高质量内容。

这一方向在AI时代有了更具体的落地。影石创新为GO Ultra拇指相机上线了AI语音助手“Kira”，在中国大陆接入阿里千问大模型，翻译结果可通过机身扬声器直接播报。AI拍摄、AI运镜、AI剪辑、AI素材整理等功能被推到前台，试图解决“拍片容易剪片难”这一行业痛点。

这套打法的逻辑是：当硬件参数逐渐趋同、供应链成本优势被对手的规模效应抵消时，软件体验和AI能力可以成为新的差异化来源。影石创新在算法和软件上的积累，是其在硬件之外为数不多的、不易被大疆的规模化能力直接复制的资产。

但软件和AI的投入本身也是极其昂贵的成本。前三季度研发费用超过16亿元，其中相当一部分流向了AI和算法团队。这引出了一个悬而未决的假设：用户是否愿意为“更容易拍出好内容”的软件体验，支付高于硬件本身价值的溢价？目前来看，市场仍在观望。

百亿营收的负重

影石创新在2025年6月上市，当年实现归母净利润约9.29亿元，盈利能力尚算健康。2026年营收突破百亿已无悬念，但利润的消失速度远快于收入的增长速度。

机构对影石创新的预期仍偏向乐观。国金证券预计2026至2028年归母净利润分别为1.79亿、11.51亿和27.70亿元，理由是“智能影像是稀缺的高成长赛道”，认为短期存储涨价导致的利润承压是周期性的，未来几年有望维持收入较快增长及业绩修复弹性。

这一预测隐含了一个关键假设：当前的毛利率下滑是周期性的、可修复的，而非结构性的、不可逆的。如果存储价格回落、竞争烈度趋缓，影石创新的盈利能力可以回归到更正常的水平。

但如果大疆在全景相机和运动相机赛道上持续加码，影石创新赖以维持溢价的差异化空间将继续收窄。百亿营收是一座里程碑，但跨过百亿也意味着，影石创新不能再仅靠单品类的爆发力来掩盖供应链和竞争端的结构性弱势。它需要用系统性的产品矩阵和软件生态，证明自己有资格在牌桌上与巨头继续较量。若想了解更全面的市场动态，可访问MK体育官网入口获取更多信息。本文来自微信公众号“Tech商业”，作者：Tech商业，36氪经授权发布。